В 5-мин видео я объяснил почему не стоит покупать фьючерс доллар-рубль в долгосрок на Московской бирже. А также что такое контанго и его влиянии на открытую позицию.
Также узнайте о скрытом риске покупки долларов на форекс в долгосрок.
Дмитрий Бойцов
Спасибо Дмитрий !
Дмитрий, большое спасибо!
постоянно есть вопросы
Спасибо Дмитрий! Как всегда очень просто и доходчиво все объяснили!
Спасибо Дмитрий! Поучительно ..
Поучительно. Ознакомился на всякий случай и с противоположной ситуацией — бэквордацией.
Открыл глаза, благодарю
Рад стараться, Ильдар.
Cпасибо!
Спасибо! Всё чётко.
спасибо я даже не знал
Спасибо!
Здравствуйте, Дмитрий!
Прекрасное видео, очень актуальное, спасибо Вам!
Я несколько запутался. Внимательно исследовал все, изложенное Вами, у меня получилось немножко по иному. Сильно беспокоюсь, что много напутал. Воспользуюсь Вашим разрешением написать что думаю и очень надеюсь на Ваш отзыв: не сильно ли я напутал. Мне будет достаточно Вашего короткого ответа. Не считаю важным, чтобы Вы тратили время на доскональный анализ, возможно, моей путаницы. Если все сильно плохо, я продумаю все снова и задам конкретные вопросы. С уважением, И.Я.!
И так.
Рассматривается случай, когда инвестор планирует купить доллар на долгий срок, используя фьючерсный контракт (ФК). Дмитрий поясняет, почему этого не стоит делать.
Пусть на ММВБ ФК на дол/руб. (экспирация 21.12.2017) стоит 58972 р. за 1000$. Гарантийное обеспечение (ГО) составляет 3544 р. (6% от 58972 р.). Доллар на спот-рынке стоит 58807 р. за 1000$, немного дешевле, чем по ФК. Если купить доллар на спот-рынке, уже завтра будет поставка долларов на ваш счет и их можно будет вывести в банк.
Проблема в том, что стоимость ФК может вырасти до очень большого размера и тогда арбитражеры производят арбитражные операции для снижения стоимости ФК. Контанго – это ситуация, когда торгуемая стоимость ФК больше, чем его стоимость, рассчитанная по безрисковой ставки биржи (БС). В принципе, арбитражеры будут понижать стоимость ФК до ликвидации ситуации контанго, но для нас важно, что стоимость ФК в 95% случаях выше стоимости базового актива при том, что не имеет значения: растет курс доллара или падает, и мы рассматриваем случай, когда инвестор рассчитывает на рост курса доллара.
При этом, дальний ФК дороже ближнего ФК:
— на спот-рынке – 58807 за 1000$
— декабрь 2017 – 58972 р., 0,28% от 58807 р.,
— март 2018 — 59683 р., 1,49% от 58807 р.,
— июнь 2018 — 60475 р., 2,84% от 58807 р.,
— сентябрь 2018 – 60883 р., 3,59% от 58807 р.,
— декабрь 2018 — 62974 р., 7,09% от 58807 р..
Контанго на ФК дол/руб – не постоянное, оно зависит от разницы между процентными ставками ЦБ и ФРС США.
Можно сказать, какая разница, что ФК дороже, чем базовый актив. Инвестору :
1. При покупке ФК не надо платить всю сумму, а только ГО ( 6% или даже 12%). Оставшиеся в распоряжении средства инвестору можно вложить еще во что-нибудь. Инвестор не будет ждать экспирации, за несколько дней до неё он продаст ФК и может переложиться в другой (если захочет). Тут автор не упоминает о результате такого переложения. Попытаемся посчитать. Пусть трейдер (инвестор) купил ФК в декабре 2017 г., ГО составило 7557 р. В декабре 2018 г. трейдер продаст ФК (вернет ГО и переложится (всю сумму 7557 р. или часть её внесет за новый ФК1)). Если, колеблясь, курс доллара не изменился, инвестор на спот-рынке купит доллар по прежней цене, он ничего не потерял, ничего не приобрел (вариационной маржи тоже не будет).
2. Если же за год курс доллара вырастет на 20%, то: он будет стоить 58,80*1,2=70,56 р., а 1000$ будет стоить 70560 р.. Если предположить, что ФК тоже подорожает на 20% и будет стоить 62974*1,2=75560 р. , то, когда инвестор продаст ФК (через год), можно предположить, что ВМ составит 20% от разницы курсов доллара в начале и в конце года, умноженной на 1000 ($): (75560-70560)*0,2=1000 р.. Поскольку в расчет вариационной маржи входит не стоимость ГО, а стоимость ФК, трейдер получит вычисленную вариационную прибыль (1000 р.), как предполагалось, соответствующую 20 процентному росту курса доллара.
Это для инвестора очень выгодная сделка, но тут ошибка — не учтено то, что стоимость доллара по ФК (а, следовательно, и стоимость самого ФК, по которой рассчитывается вариационная маржа трейдера) по мере приближения экспирации приближается к стоимости доллара на спотовом рынке и дешевеет на величину контанго (7,09% от 62974 = 4464,85). На самом деле стоимость ФК связана со стоимостью доллара через коэффициент (БС – безрисковая ставка), который регулируется биржей. БС биржей понижается по мере приближения экспирации, согласно графика Дмитрия, в связи с тем, что в день выполнения арбитражных операций, арбитражер берет кредит, а сумма кредита (с каждым днем приближения экспирации) требуется меньшая.
Тогда стоимость ФК на день экспирации будет равна 75560-4465=71095 р., а ВМ составит 71092-70560 = 535 р., что составит 1000:20 = 535:Х, Х = 535*20/1000 = 10,7%. Но не 20%. Это, наверно, для инвестора не плохо (больше инфляции).
Игорь Яковлевич, вы уловили идею. Добавлю: трейдер будет терять деньги на распаде даже если будет каждый квартал перекладываться в ближайший контракт (продавать старый перед экспирацией и покупать новый контракт) — см минуту 3:20-3:50 видео.
Ещё раз, добрый вечер, Дмитрий!
Я ещё раз обдумал Ваше видео, отвлекся от Ваших расчетов и у меня получилась другая картина.
Получилось так.
Рассматривается случай, когда инвестор планирует купить доллар на долгий срок, используя фьючерсный контракт (ФК), чтоб потом, на росте курса, получить прибыль.
Пусть на ММВБ ФК на дол/руб. (экспирация 21.12.2017) стоит 58972 р. за 1000$. Гарантийное обеспечение (ГО) составляет 3544 р. (6% от 58972 р.). Доллар на спот-рынке стоит 58807 р. за 1000$, немного дешевле, чем по ФК. Если купить доллар на спот-рынке, уже завтра будет поставка долларов на ваш счет и их можно будет вывести в банк.
Проблема в том, что стоимость ФК может вырасти до очень большого размера и тогда арбитражеры производят арбитражные операции для снижения стоимости ФК. Контанго – это ситуация, когда торгуемая стоимость ФК больше, чем его стоимость, рассчитанная по безрисковой ставки биржи (БС). В принципе, арбитражеры будут понижать стоимость ФК до ликвидации ситуации контанго, но для нас важно, что стоимость ФК в 95% случаях выше стоимости базового актива при том, что не имеет значения: растет курс доллара или падает, и мы рассматриваем случай, когда инвестор рассчитывает на рост курса доллара.
При этом, дальний ФК дороже ближнего ФК:
— на спот-рынке – 58807 за 1000$
— декабрь 2017 – 58972 р., 0,28% от 58807 р.,
— март 2018 — 59683 р., 1,49% от 58807 р.,
— июнь 2018 — 60475 р., 2,84% от 58807 р.,
— сентябрь 2018 – 60883 р., 3,59% от 58807 р.,
— декабрь 2018 — 62974 р., 7,09% от 58807 р..
Контанго на ФК дол/руб – не постоянное, оно зависит от разницы между процентными ставками ЦБ и ФРС США. Контанго, как я понял, создают спекулянты ,от процента межбанковского кредита зависит значение безрисковой ставки биржи, которую она вводит в расчет стоимости ФК для обеспечения работы арбитражеров, призванных ликвидировать ситуацию контанго.
Можно сказать, какая разница, что ФК дороже, чем базовый актив. Инвестору :
1. При покупке ФК не надо платить всю сумму, а только ГО ( 6% или даже 12%). Оставшиеся в распоряжении средства инвестору можно вложить еще во что-нибудь. Инвестор не будет ждать экспирации, за несколько дней до неё он продаст ФК и может переложиться в другой (если захочет). Тут автор не упоминает о результате такого переложения. Попытаемся посчитать. Пусть трейдер (инвестор) купил ФК в декабре 2017 г., ГО составило 12% или 7557 р. В декабре 2018 г. трейдер продаст ФК (вернет ГО и переложится (всю сумму 7557 р. или часть её внесет за новый ФК1)). Если, колеблясь, курс доллара не изменился, инвестор на спот-рынке купит доллар по прежней цене, он ничего не потерял, ничего не приобрел (вариационной маржи тоже не будет).
2. Если же за год курс доллара вырастет на 20%, то доллар будет стоить 58,80*1,2=70,56 р., а 1000$ будет стоить 70560 р. (разница составит 70560-58807 = 11753 р.). ФК тоже подорожает, пусть не на 20% (19583,5 р.), а, максимум, на ту же разницу: 11753 р. (иначе контанго вырастит выше допустимой планки и торги биржа остановит). Эту разницу инвестор и получит, когда продаст ФК (через год). За год инвестору еще накопится маржа (11753 р. – накладные расходы = 10000 р.), всего 21753 р., что составит 288%.
Можно учесть то, что инвестор на оставшиеся средства: 58807- ГО(62974*0,12 = 7556,88) = 51250,12 р. может купить еще 6 ФК и получить с них прибыль: 6*21753 = 130518 р.. Всего за год прибыль составит 152271 р. или 300% (против 20% на спотовом рынке).
Но тут допущена ошибка — не учтено то, что ФК по мере приближения экспирации приближается к стоимости доллара на спотовом рынке и «дешевеет на величину контанго (7,09% от 62974 = 4464,85)». На самом деле стоимость ФК связана со стоимостью доллара не через контанго, а через коэффициент (БС – безрисковая ставка), который регулируется биржей. БС биржей понижается по мере приближения экспирации, согласно графика Дмитрия, в связи с тем, что в день выполнения арбитражных операций, арбитражер берет кредит, а сумма кредита (с каждым днем приближения экспирации) требуется меньшая.
Тогда стоимость ФК на день экспирации будет равна 70560 р., инвестор на купле/продаже ФК заработает прибыль: 70560 – 62974 = 7586 р. Вариационная маржа составит (70560 – 62974 – накладные расходы) = 6000 р., всего 13586 р., что составит 13586/7557(ГО)*100 = 180%. Но не 20%.
Примерно такой же результат будет, если вы будите покупать ФК не сразу за декабрь 2018 г., а, сначала мартовский, потом переложитесь июньский и сентябрьский, там тоже есть контанго и в итоге получиться примерно таком случае инвестор.
Если же инвестор купит доллары на спот-рынке, а в конце года продаст его, он получит прибыль 20% (11761,4).
Если же на всю сумму, вложенную в 1000 долларов (58807), купить ФК, то получится так. Пусть ГО на ФК с экспирацией в декабре 2018 г. биржа выставила в 12% (7556,88), тогда трейдер может купить 7,78 штук ФК и получить прибыль: 7,78*(7557+6000) = 105700, что составит 105700/58807*100 = 180% против 20% на спотовом рынке.
С уважением, И.Я.!
Если на счете 1000 долларов и представить, что все их трейдеру теоретически удастся отдать под ГО, то за год потеря на контанго значительно превысит 1000 долларов.
Также если счет сильно загружен под ГО, то относительно небольшое движение рынка ниже вашей цены покупки и брокер потребует добавить денег на счет или принудительно закроет позицию.
Такая же ситуация возникнет перед праздниками или в случае резкого повышения волатильности на рынке, так как биржа может значительно повысить требования к размеру ГО.